[什么配資軟件好]興業證券(601377)中報點評：降杠桿清風險 投資收益帶來業績彈性
事件：2019H 興業證券實現營業收入70 億元（YoY+113%），歸母凈利潤13.3 億元（YoY+94%）；半年R0E 為4%（2018H：2%）。我們認為公司投資亮點有：（1）股市反彈期間公司業績彈性較大。2019H 公司自營收益24 億元，占收入比為34%，對公司整體業績彈性的影響大；（2）減值計提充分，風險事件基本被市場消化。2018 年公司暴露的風險事件基本被市場充分消化且計提減值較為充分，2019H 公司杠桿率降至3.8 倍（2018H：4.11 倍），主要為了壓縮股權質押規模；在風險下降的同時公司利息支出同比下降17%，提高了公司收入水平。
財富管理：收入隨市改善，減值迎改善。（1）經紀：收入隨市改善。2019H 公司經紀業務收入8.1 億元（YoY+5%，行業+22%），根據公司中報推算股基交易量市占率為1.65%（2018H：1.64%，2018A：1.73%）、傭金率小幅降至萬1.7（2018A：萬1.8）；代銷金融產品凈收入0.7 億元，維持行業第五。（2）兩融：收入份額連續增長。2019H母公司實現融資融券利息收入5 億元，市場份額升至1.61%。（3）股權質押：規模大幅下降，減值沖回提振業績。2019H 公司股權質押待回購交易金額160 億元，較年初下降40%。2018 年公司對于業務風險計提減值較為充分，2019 年上半年，在公司股票質押式回購交易業務規模下降及履約保障比例上升等因素的綜合影響下，信用減值沖回0.8 億元（2019Q1 沖回1.8 億元），對公司業績起到提振作用。
自營：自營收益對公司業績彈性的影響較大。2019H 自營收益24 億元（YoY+153%，行業+110%，在已披露中報的上市券商中彈性領先），增量主要來自公允價值變動收益10.3 億元（較同期-7 億元大幅改善）。2019H 公司權益類證券及證券衍生品/凈資本升至24%（2018 年末：20%），非權益類占凈資本比重（173%）和2018 年末（171%）相差不大，表明公司擴大了權益類資產的配置。如果股市迎來較大幅度的反彈行情，投資收益對公司業績的提振作用明顯。
投行：債券承銷業務邊際改善。2019H 公司投行業務凈收入2.9 億元（YoY-17%，行業+22%）。受益于債市發行市場回暖，2019H 興業主承銷公司債241 億元，同比增長66%；但由于IPO 和增發數量均低于同期，拖累了投行整體收入表現。
資管：券商資管提質，興全規模增長。2019H 公司資管凈收入1.5 億元，YoY+8%（行業-8%）；基金凈收入6.9 億元，同比下降32%，主要系2018H 興全合宜基金發售的影響。截至6 月末，興證資管受托管理資產規模705 億元，較年初下降28%；興全基金資產管理總規模3154 億元，較年初增長21%。根據銀河基金研究中心的數據統計，興全基金短、中、長期的股票投資業績均位居行業前10 位。
投資建議：買入-A 投資評級。公司 2019-2021 年的EPS 預計為0.34 元/0.35 元/0.35元，維持目標價8.45 元，對應公司2019E 約1.51xBP。
風險提示：自營投資風險/交易量大幅萎縮風險/政策風險
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